美东时间11月19日美股市开盘前，有道发布了2020财年第三季度财务报告。财务报告发布后，有道股市上涨超过18%。截至美股票研究学会发布的新闻稿，有道每股报28.71 美元，总市值33.43%。

独立上市一年后，有道的市值翻了三倍。从电子词典起家，初衷是为了和百度的同类企业竞争，成立十四年来，有道也从卖广告转向卖课程。

然而，在销售课程领域，有道进入办公室很晚，所以他仍然是一个“小哥哥”。那么，有道有可能发展成“老大哥”吗？具体到三季度财务报告，投资者能得到哪些信息？

追赶——转型K12赛道打破营收增长困局

财务报告数据显示，本季度有道营收9亿元，同比去年同期3.5亿元增长159%；环比上一季度6.2亿元，环比增速为45%。

同比收入增长是本季度有道财务报告的重要亮点之一。本季度，有道营收环比增长，增长背后的原因是付费用户大幅增加。其中，K12高级课程招生人数快速增长，带动有道第三季度营收增长。

第三季度，有道高级课程付费学生总数为623，500人，比2019年同期的237，100人高出163%。其中，入学的K12付费学生人数为49.87万人，同比增长437.9%。

付费用户增长背后的逻辑可能不难理解。由于本季度财务报告的统计期包括暑假，而暑假往往是教育培训的高峰期，所以有道在暑假吸纳了不少付费用户。

暑期的有利时间因素不仅让有道受益据统计，2020年暑期作业帮常规价课报名人数超过171万，同比增长超过350%；涵盖部分暑假的第二季度财务报告显示，未来好学生(长期常规价格班)总数从上一财年同期的341万人增至563万人，同比增长65%。

从数据中可以看出，有道的课程付费人数和增长率在整个行业中的优势并不显著。虽然在整体数量级上，有道与第一梯队还有一定差距，但对于后来者来说，短短一年就能实现这样的增长，不可小觑。

此外，这也显示了有道在转型道路上的决心和最终成就。成立于2006年，有道的第一个产品是字典，这与教育有很大关系。然而，在2013年在线教育的第一年，有道选择依靠巨大的流量来做在线广告营销业务，而不是踏入在线教育的轨道。

直到2018年，有道才开始改变战略，在在线教育赛道上全面发力。从上市后近五个季度的数据来看，有道在线广告服务的同比增速和营收占比均呈现下降趋势，课程产品的营收也在几个季度实现同比增长。这也显示了在线教育在有道的有效性

与好未来、作业帮等头部玩家相比，有道的一个优势是其产品受时间和行业波动的影响较小。最典型的例子就是有道词典，因为这部分需求是相对恒定的，也为其用户分流到K12在线教育服务和产品提供了很大的帮助。

无奈——求头部过度“出血”

本季度收入高的部分原因是投资增加。第三季度财务报告数据显示，有道净亏损8.78亿元，较亏损2.42亿元增长262.8%

从数据图表可以看出，本季度网易云的损失还是相当惊人的。或许这就是本季度高收入背后的“代价”。

这个“成本”最大的组成部分就是本季度营销费用的增加。财务报告数据显示，有道第三季度营业总费用为13.06亿元，同比增长303.1%，上年同期为3.24亿元；与第二季度的5.65亿元相比，环比上涨131.2%。

其中，本季度营销费用为11.48亿元，同比增长397%，环比增速158%，占本季度总营收的127.6%。

营销总支出甚至超过了本季度的总收入，足以看出本季度有道的“烧钱”。把视线放大到整个行业，把钱投在营销上，是一种常见的行业现象。

学习和思考2020财年(2020年2月财年结束)，销售费用约占网校营收的90%；2020财年Q2，向谁学习销售费用从去年同期的1.69亿元增长至12.05亿元，同比增长超过613%，导致向谁学习2018年第四季度上市以来首次出现经营亏损。

然而，有道在营销支出上的投资在未来可能仍会很高。一部分原因是被行业困住了，另一部分是有道需要在在线教育的赛道上争取头把交椅。

受疫情影响，在线教育迎来了爆发式增长、规模化发展的重要窗口，未来新玩家跑不出、从新玩家阵营跑到头部的几率会低很多。企业要在头部站稳脚跟，必须具备过硬的综合能力。

受高成本的限制，有道的现金储备本季度已经开始出现危机迹象。财务报告显示，有道第三季度流动资产总额为17.65亿元，而截至2019年12月31日的流动资产总额为20.30亿元，9个月缩水近3亿元。

现金流状况更不乐观。截至9月30日，现金流为7797.5万，较9个月前减少近1亿。看来这一季有道的“热血”浪潮真的很猛。

突破——“技术基因”能否成为破局之道？

目前，有道的一把手位置仍然不明显。除了课程产品的付费人数少之外，市场价值的差距也是一个不可忽视的因素。

根据斯诺鲍的说法。截至发稿时，好未来的市值为448亿美元，向他人学习的市值为170亿美元，新东方的市值为307亿美元，而有道只有33亿美元

与这些同行相比，有道进入游戏的时间较晚，加上之前专注于内容和服务，在广告和营销方面的投入与头部玩家相比略显不足。然而，在这场持久战中，有道并非没有优势，而“技术基因”是其最重要的特征。

本季度有道研发费用为人民币1.21亿元(1780万美元)，较2019年同期的人民币7490万元增长61.5%。相关成本包括与课程开发和技术专业人员数量增加相关的租金和设施成本。

自2006年成立以来，有道一直非常重视技术，这与创始人和创业员工都是名牌大学的背景息息相关。有道科技的基因还体现在它对智能硬件学习产品的投入上。

智能学习硬件方面，2020年第三季度净收入为1.63亿元，较去年第三季度增长289.3%，较上一季度增长88.8%。去年8月推出的第二代有道词典笔出货量近25万支，其中70%以上的买家来自K12。

与课程收入相比，智能学习硬件产品的收入占比仍然较小，但增速仍然比较快。依靠te

然而，用技术推动在线学习产品的创新也正在成为行业共识。例如，第三季度，与谁一起学习的R&D费用达到2.204亿元，与去年同期的5713万元相比增长了286.0%。与世卫组织一起学习的人解释说，这主要是由于专业课程开发人员和R&D技术人员的增加以及工资水平的提高。

然而，就R&D费用的精细程度而言，有道和谁值得借鉴是有区别的。跟谁学的研发支出主要是教学培训人员数量的扩大，而有道智能学习硬件的投入在研发支出中占了相当大的一部分。

教育赛道的竞争不是速战速决，而是旷日持久。未来，在线教育的竞争将成为公司综合实力的竞争，这就要求内容、产品、运营、品牌完善的玩家更具竞争力。去有道的时间很紧。

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