年初突如其来的疫情给零售业带来了很大的冲击，家电零售也不例外。

近日，家电零售巨头国美零售发布了截至2020年6月30日的六个月中业绩报告。2020年上半年，国美零售录得营收190.75亿元，同比下降44.44%；归属于母公司所有者的亏损26.23亿元，而2019年同期亏损3.8亿元，亏损同比增长590.26%；综合毛利22.22亿元，同比下降63.88%；综合毛利率降至11.65%，同比下降6.27个百分点。

26亿元以上的巨额亏损，也意味着仅今年上半年，国美就损失了京东(6.8亿元)、拼多多(13.7亿元)认购的可转债。

据报道，正在服刑的黄光裕，即将回国，但仍未能挽回损失。国美零售业该何去何从？

/01/

亏损26亿

同比扩大了近7倍

《2020年上半年中国家电市场报告》显示，今年上半年，我国家电市场零售额为3690亿元，同比下降14.13%，绝大多数家电市场都出现了不同程度的萎缩。

国美，作为家电零售商，也受到影响。疫情严重的第一季度，国美销售收入同比下降约61.48%，第二季度销售收入同比下降约26.32%。根据中报告，国美上半年零售收入同比下降44.44%。

数据来源：财务报告

值得注意的是，自2016年以来，国美整体零售收入呈下降趋势。2016年至2019年，营收分别为766.95亿元、715.75亿元、643.56亿元和594.83亿元，逐年下降；2017年以来，国美零售业连年亏损，2017年至2019年净亏损分别为4.5亿元、48.87亿元和25.90亿元。

数据来源：财务报告

2020年上半年，国美零售亏损26.23亿元，超过2019年全年亏损。

业务方面，报告期内，电器及消费电子产品线下销售收入为188.42亿元，去年同期为327.39亿元。有1360家合格门店作为可比门店，销售收入约162.01亿元，同比减少38.58%。此外，县店收入占总收入的比重由去年同期的5.49%上升至8.23%，新业务收入占比(包括橱柜集成、家装家居等。)已增至总营收的7.02%，高于去年同期的5.20%。

国美零售电器及消费电子产品线上销售收入为2.33亿元，去年同期为15.94亿元，也呈现明显下滑。

过去6个月，虽然国美集团社群国美APP的“GMV”总成交金额同比增长约70%。社群的数量增加了40%以上，达到20多万。然而，随着国内消费持续回暖，人们外出的欲望增加，社群营销在国美收入增长中的作用在未来将开始减弱。

数据来源：财务报告

此外，在过去几个季度，国美毛利率和净利率一直在下降。2020年，H1 国美零售毛利率为8.98%，同比下降5.57个百分点；净利率为-14.45%，同比下降12.65个百分点。

或许是为了缓解几大核心数据下滑的趋势，国美零售在今年上半年采取了“联合联恒”的策略，与国内知名电商平台进行了快速的线上转型。

/02/

携手京东和拼多多

加速在线转型

7月初，京东自营百货开始陆续上架国美APP，通过社群和直播推广给消费者。据国美，介绍，自7月初“门店”渠道在国美APP上线以来，该渠道产生的销售收入已占整体销售收入的50%以上。8月，国美与京东达成300亿元联合采购协议，连接京东开普勒系统，在国美平台上销售京东非家用电器2万余种

此前，国美零售与拼多多合作，希望打通下沉通道，快速进入低线城市消费者的生活圈，据财报显示，今年上半年，来自县城门店的收入占总收入的比重从去年同期的5.49%上升至8.23%。

9月，百度，前高级副总裁向海龙，加入国美，负责在线业务。向海龙曾是百度高级副总裁兼百度搜索公司总裁。他在百度公司工作了14年，于2019年5月离开百度。此后，向海龙为国美担任顾问一年，最近正式就任国美在线平台公司CEO。

对此，国美表示，为进一步加快公司互联网化进程，更好地利用产品技术工具，实现公司数字化转型升级，公司决定成立国美在线平台公司，通过产品技术赋能，对其电器、家装、生鲜、火锅食材等业务模块进行赋能，从而提高运营效率。

目前，国美零售线上化的尝试取得了良好的效果。引入京东和拼多多作为战略合作伙伴后，2020年上半年国美零售在各电商平台的销售收入增长超过100倍。

供应链的整合与互补是国美与京东拼多多合作的最大亮点然而，在中，这一相对成熟的线上线下零售行业，国美的供应链能力也面临着相当大的挑战。多年来，除了营收数据不佳，国美线下品牌形象、市场运营能力、供应链话语权都出现了不同程度的恶化。现在，能提供给京东和拼多多的是更多源自家电零售的服务能力，比如分销、安装、售后。但是，这些已经处于整个产业链的末端，利润不高。

因此，国美开始积极从内部寻求改变。目前，国美已完成基础设施投资期，实现线上线下融合，优化门店网络布局，“到店”“到家”“到网”等经营模式日趋成熟。未来，国美将进一步深化升级“居家生活”战略，在电器零售的基础上，拓展更广阔的商品和服务平台。

/03/

国美负债累累

国美零售与拼多多、京东的合作不仅限于业务层面。

此前，国美与拼多多和京东两大电商平台达成股权合作，今年4月，拼多多在国美，战略投资2亿美元可转债，期限3年，年化票面利率5%。若最终行使全部转股权利，拼多多将获配最多12.8亿股国美，新股，约占后者已发行转股股份扩大后股本的5.62%。

5月28日，京东集团宣布将以1亿美元认购国美零售发行的境外可转债。未来转换完成后，京东集团将获得国美零售约2.80%的股份。

前巨头国美在可转债合作上做出这样的决定并不容易，但这也从侧面反映了国美对资金的渴求。今年在国美到期的债券本息达到5.78亿美元(约39.5亿元人民币)，2019年12月31日尚未赎回的境外债券本金合计4.76亿美元(约32.5亿元人民币)，而一年内需要偿还的活期计息银行及其他贷款为151.23亿元，合计约223亿元人民币，显示出较大的债务压力。

今年4月，国美集团对2016年在中国，发行的公司债券进行了展期和转卖，本金总额为8650万元，票面利率为每年7.6%。6月发行境内债券，本金总额2亿元，票面年利率7.00%。

数据来源：财务报告

一系列措施实施后，国美零售业负债总额大幅增加。截至2020年6月末，负债总额达到680.88亿元，为历史最高。同期资产负债率高达92.68%，在零售行业排名第四。

这只是债务，不包括许多运营费用，如竞争加剧和国美下沉市场带来的成本增加。

除了高债务危机，国美的零售商品问题也变得日益严重。7月16日晚，国美金融子公司国美E卡因涉嫌利用SDK插件窃取用户信息，被央视“315晚会”曝光。此前，6月29日，中消协发布‘618’消费维权分析报告，国美因直播不发货问题被列为典型案例。

面对一系列亟待解决的问题，国美零售业似乎无法做到应有的地步。

/04/

摘要

通过国美零售的半年报可以看出，过去公司的日子并不好过。

今年6月24日，黄光裕出狱。消息披露后，国美零售股价上涨逾18%，收于1.62港元/股，为今年以来最高。然而，在随后的几天里，国美股价开始了新一轮的下跌，截至9月24日，该股收于1.02港元/股，短短三个月下跌超过30%。

如今，线上转型迫在眉睫。即将回归的黄光裕，应该如何拯救持续亏损的国美，节点金融将持续关注。

文字/港股频道

生产/节点财务

免责声明：本报告(文)是基于上市公司的公众公司属性和上市公司根据法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、招股说明书和官方互动平台等)而进行的独立第三方研究。);节点金融力求报告(文)所载内容和意见的客观性和公正性，但不保证其准确性、完整性和及时性；中在本报告(文章)中表达的信息或意见不构成任何投资建议，Node Finance不对因使用本报告而采取的任何行动承担任何责任。