在人类发现澳大利亚，黑天鹅之前，欧洲人认为天鹅都是白色的；后来“黑天鹅事件”被用来指那些非常不可预测和不寻常的事件，通常会在市场上引起连锁的负面反应甚至颠覆。2020年初，第一只黑天鹅出现：新型肺炎疫情。

疫情下，大多数消费者被束缚在室内，避免人群聚集造成大规模感染的可能性。是时候让一些传统零售企业来折磨自己的灵魂了，还有像永辉超市这样的国内超市。

疫情被催化，尚超的在线家庭业务有望迎来突破

以史为鉴，东方证券分析师认为，疫情期间尚超企业线下业务应仍具有较高的稳定性。

下面的讨论将详细集中在两个主要问题上。

一、行业能否解决盈利问题，摆脱有收入没利润的尴尬局面。

第二：行业在特殊时期的爆发式增长是否具有持续性。

生鲜电商的核心问题在于盈利能力，订单区域密度至关重要

生鲜电商已经形成了几种相对成熟的商业模式。自2015年发展以来，行业经历了两轮洗牌。

目前，在保鲜电商的赛道上，除了传统的保鲜电商，平台型家居、前置仓家居、门店家居、社区群等也逐渐发展成为相对成熟的商业模式。

从目前的格局来看，在生鲜电商市场上，还没有一个单一的模式能够真正的乘风破浪。未来，各种商业模式并存的局面还会继续。

单一网上订单的盈利瓶颈是每一种商业模式都无法回避的核心问题。

以上四大商业模式中，除了“店对家”模式有线下订单外，其余都是纯线上模式，所以每一笔订单的盈利能力将直接决定商业模式能否成功。目前主流商业模式在突破这一利润瓶颈时主要采用三种方式。

店仓一体化：由于线下门店没有单笔配送成本，单均利润更高，固定成本通过线下利润进一步摊薄。

订单量低的门店和仓库的整合并不能从根本上解决利润问题，最终打通的方式依然是高订单密度。

增加订单金额：从利润表中最直接有效的方法就是增加单笔订单的金额，从而直接增加单均利的利润

不过，对于普通超市来说，由于产品属性的根本原因，东方证券分析师认为，200元是一个难以实现的门槛。增加订单金额可以作为辅助手段，但不会成为实现盈利的主要途径。

提高订单密度：更高的订单密度在一定程度上堪比“薄利多销”。同时，更高的订单密度带来了区域配送密度，提高了外卖员的配送效率，降低了平均配送成本。

东方证券分析师认为，提高订单面积密度作为目前行业内最可行的方式，将成为行业最终走出盈利困境的核心方法。

疫情突发事件预计将加速需求侧渠道的扩张，并增加生鲜电商订单的区域密度

2020年春节期间，生鲜电商在DAU、人均使用时间、订单量等方面都取得了很大突破。

东方证券分析师认为，本次疫情紧急有望从整体上拓宽生鲜电商的需求侧渠道，最终实现生鲜电商的订单区域密度。

1.传统尚超企业供应链体系成熟，优质商品是客户留住的基础

这种疫情下需求端的爆发，是对生鲜电商商品供给能力的一大考验。今年春节期间，大部分生鲜电商公司，甚至线下超市，都经历了供不应求的情况。

生鲜到家业务供应链的发展将是核心痛点。

1)上游极度分散：由于尚超的上游覆盖面几乎涵盖所有农业类型，从根本上决定了其供应商极度分散。在sa

2)中游供应商层次多：由于上游极其分散的特点，中游供应商的存在不可避免，一些供应链能力较弱的企业只能依赖中游供应商，多层次的供应商体系决定了上游到终端的加价率难以维持在较低水平，进一步抬高了成本；

3)冷链国内运输业不发达：生鲜产品在运输过程中的损耗是不可避免的问题，与冷链的运输率有很强的相关性

由于缺乏设施设备、配套设施和相关政策，中国冷链的运输率只有10%左右，远远落后于欧、美等发达国家冷链80%以上的运输率

传统超市依托原有成熟的供应链体系，竞争优势已经形成。

1)永辉超市：在全国范围内建立了较为完整的物流配送体系。截至H1，2019年，永辉超市物流中心已覆盖全国18个省市，总经营面积约45万平方米，员工2300余人；

物流中心按温区区分，包括17个常温配送中心(含中转仓库)和9个恒温配送中心(主要是：果蔬、冷冻冷藏货物等)。);2019年，H1分销业务达230.46亿英镑。

2)家家悦：已投入使用的常温物流中心包括威海，烟台，莱芜，济南、青岛，总仓储面积约12万平方米，日均吞吐量约22万件；

在威海，烟台，青岛，莱芜，济南、宋村，文登(不含pC加工区)设有5个生鲜物流中心，总仓储面积约4万平方米，日均吞吐量约1734吨。

每个物流中心共分布约590辆车，其中约480辆车在冷链运输

2.全网用户扩展会员体系建设=更多留存用户

从消费频次来看，生鲜网购的消费教育是可实现的，也是容易实现的。

从数据来看，生鲜网购用户的购买频率较高，消费者对于生鲜网购逐渐形成消费习惯。同时也说明生鲜电商的消费者教育在获得客户后是有效的。

1)疫情营造了刚需环境，为消费者教育创造了有利条件。

2)疫情期间新增用户全网，不存在疫情后某一年龄段用户大规模流失的问题。

3)生鲜电商会员体系建设有助于进一步提高用户留存率。

东方证券分析师认为，广泛应用于其他类型电商的会员制仍可在保鲜领域发挥作用，有利于被收购用户的留存。

3.有望加速形成区域割据竞争格局，有利于订单区域密度的提升

国内线下超市市场集中度较低，区域分离现象明显。

由于地域特点，生鲜电商的发展极有可能导致复刻线的竞争格局根据我们之前的分析，在解决生鲜电商的利润问题时，地域订单密度非常重要。

东方证券分析师认为，按照行业内企业现有的发展策略，未来生鲜电商也将形成类似线下超市的竞争格局。

疫情加速行业发展，有利于形成竞争格局，提升区域订单密度。这个行业的发展需要时间。中国的超市行业在20世纪90年代开始萌芽。经过一段时间的快速增长，2009年前后开始了股票竞争，基本形成了现有的金正格局。

风险警告

宏观经济波动风险

宏观经济增长放缓，扩大免疫计划在全球爆发的可能性

零售行业正面临新思想、新思维带来的变革挑战新业态、新场景不断涌现，新技术、新模式不断迭代升级，行业竞争将更加激烈。

用户大量流失的风险

这场疫情创造的刚需环境，为行业带来了大量新用户。特殊时期过后，可能会有大量用户流失，导致企业业绩下降。

生鲜电商盈利能力不足的风险

目前行业内还没有成熟的家族式商业模式能够实现稳定盈利。线下超市的家居业务线上部分盈利能力较低，可能会导致整体盈利水平下降。

据天眼查资料显示，家家悦公司家家悦集团有限公司成立于1981年6月16日，目前已有三次融资经历。